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高华证券:宏观复苏的两大主题

2019-10-09 17:56:22来源:励志吧0次阅读

高华证券:宏观复苏的两大主题 2014-07-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

年初以来大宗商品指数回报持续疲弱尽管6月底油价出现了温和上升,随后又下降,但由S&PGSCITM现货指数衡量的整体大宗商品价格几乎回到了年初时的水平(而且也是2011/12年的水平)。

此外,几乎所有大宗商品板块的波幅继续缓慢下降,尽管乌克兰、伊拉克、以色列最近的局势使得地缘政治风险高企。

但整体指标未能体现两方面重要特征:大宗商品内部表现分化和正利差然而,对大宗商品市场这种相对较好的描述未能体现两方面重要而持久的主题:

(1)大宗商品市场上价格分化程度较高,(2)由EnhancedS&PGSCI总回报指数衡量的大宗商品回报率年初以来上升了2.2%,因为正利差(或展期收益率)继续产生回报。

供应差异化推动价格分化一些主要的能源和金属价格对最近新出现的周期性上扬做出了反应,但其它大宗商品没有变化。推动这种分化的是第一个主题:不同大宗商品的供应高度分化。

因此,我们预计并非所有大宗商品都会随着全球宏观数据的逐步改善而上涨。虽然我们预计未来12个月镍、钯、铝的价格将会上涨(因供应疲弱),但我们认为其它大部分类别的价格将小幅下降,包括铜、铁矿石、油、大豆(因供应增长超出了需求改善)。

推动大宗商品利差的积极的结构性和周期性因素今年第二个关于回报率方面的主题是主要大宗商品市场现货升水:以S&PGSCI展期收益率的形式提供正利差。展期收益率除了在大宗商品周期的“开采”阶段结构性上升之外,往往还会随着经济增长的周期性强劲而上升。我们指出该趋势无法保证所有市场都将进入现货升水状态(如布伦特最近所示),但展期收益率为正的可能性较高(尽管现货价格放缓)。随着进一步复苏并最终进入商业周期的“扩张”阶段,我们认为供应分化和正展期收益率主题将得到增强。

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